基建投资保持高水平 工程机械行业持续回暖

今年以来，我国基础设施建设投资一直保持较高水平。下半年投资增长有所放缓，但依旧保持较高水平，据前瞻产业研究院数据显示，2017年1-10月我国基建累计投资14.08万亿元，同比增长15.85%，房地产开发累计投资9.05万亿元，同比增长7.80%。

工程机械需求大幅回暖的背景下，企业盈利明显改善，同时资产减值损失对盈利的侵蚀也有所下降。其中，三一重工、徐工机械、柳工的资产减值损失占比已经开始下降，而中联重科于2017年集中处理历史负担，资产负债表已显著修复，预计2018年开始资产减值损失占比也将开始下降。

由于工程机械行业通行的信用销售模式，企业账面形成应收账款的同时，也承担回购担保条款带来的或有负债。此前，或有负债和应收账款成为工程机械行业重要的风险点。我们注意到，本轮景气度回升过程中，工程机械企业普遍在信用销售上保持谨慎，2017年以来主要龙头企业的表外或有负债规模继续下降，信用风险进一步回落。

工程机械行业属于强周期性行业，从长期看需求易受到房地产投资、基建投资增速的影响。2017年以来，基建投资增速维持在较高的水平、地产投资增速则缓慢回落，宏观需求有韧性。展望2018年，房地产投资或将继续回落，基建投资增速或将放缓，宏观需求指标边际减弱。

2017年以来替换需求占比已经大幅上升，成为工程机械主要的需求来源。由于工程机械行业将于2018-2020年迎来存量设备的替换高峰期，虽然下游投资增速放缓，设备总保有量的增速回落，但考虑到存量设备替换处于高峰期，我们认为2018年工程机械的高销量有望持续。

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